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　　来源：市值风云

　　阵痛与曙光交织，2026年能否走出谷底？

　　作者 |beyond

　　编辑 |小白

　　如果你关注新能源赛道
 ，尤其是锂电池这块
，那“隔膜  ”这个词你一定不陌生  。作为电池四大主材之一 ，隔膜的性能直接决定了电池的安全性和能量密度

。而在国内
 ，星源材质（300568.SZ
，公司）是这个领域绕不开的名字。

　　不过 ，这家曾经的优等生
 ，最近的日子不太好过  。2025年的业绩预告让人大跌眼镜：全年归母净利润预计只有2800万到4000万，同比暴跌近90%

。

　　一家全球出货量第二的龙头 
，怎么就突然“不赚钱

”了？

　　（来源：公司2025年业绩预告）

　　这到底是公司自己出了问题
，还是整个行业都在渡劫？我们结合公司最新情况 ，来好好聊聊。

　　行业逻辑没变：需求依然旺盛 
，但价格战打惨了

　　2025年
，中国锂电隔膜出货量冲到328.5亿平方米 ，同比增长44% 
，需求一点没熄火  。新能源汽车卖爆了，储能市场更是翻着跟头往上涨
。按理说
 ，上游材料商应该躺着赚钱才对
。

　　（来源：EVTank）

　　但问题出在供给端 。前两年行业扩产太猛
，2024年大家还在打价格战 ，隔膜价格跌得六亲不认 
。到了2025年上半年
 ，全行业只有两成企业能盈利
，多数都在盈亏线上挣扎
。

　　虽然下半年随着需求回暖 ，产能利用率开始回升（四季度湿法隔膜产能利用率突破80%）
 ，但价格修复需要时间 。

　　GGII预计，2026年隔膜行业需求增速将显著高于供给速度 
，行业供需端从宽松转向紧平衡
，头部企业满产满销带动产能利用率飙升 ，2027年供需缺口隐现 
，供需格局变化也将进一步带动产品价格回升 。

　　（来源：亿欧官网）

　　2025年的结果就是：行业需求创新高
，但大多数企业的利润表 ，依然很难看

。星源材质 
，就是其中的典型代表。

　　业绩“大变脸”：营收还在涨，利润却在降

　　来看星源材质2025年前三季度的成绩单：营业收入还在增长（同比增长约14%）
 ，但赚钱能力却急转直下  。

　　公司前三季度归母净利润同比下滑67%
，第三季度归母净利润同比下滑87% ，第三季度单季扣非已经亏钱了

。全年业绩预告更是惨淡
 ，公司利润直接回到10年前的水平。

　　（来源：公司2025年三季报）

　　为什么营收涨 、利润却没了？核心原因有三点：

　　第一
，产品卖不出价  。隔膜价格2025年上半年还在低位 ，公司毛利率被严重压缩

。公司销售毛利率从2022年45%的高点
 ，一路跌到2025年第三季度的18%左右，几乎腰斩还不止。

　　（来源：市值风云APP）

　　公司在2025年业绩预告中表示：因市场竞争加剧 
，公司锂电池隔膜产品的毛利率较上年同期有所下降  。

　　（来源：公司2025年业绩预告）

　　第二
，海外扩张的“阵痛  ”
。星源材质这几年拼命在国外建厂 ，瑞典 
、马来西亚
、美国全面开花
。这是好事儿 
，为了规避贸易壁垒
，也为了贴近客户 。但建厂要花钱 ，而且是花大钱 
。

　　2025年前三季度 
，公司资本开支高达29亿元，但经营性现金流净额只有5.4亿元
 ，导致覆盖掉资本开支后
，自由现金流持续为负
。

　　新建基地的折旧 、财务费用全算进成本里 ，但产能还没完全释放
 ，相当于“只投入 
、不产出

”
，公司的利润自然被吞噬 。

　　第三 ，存货压力上升 。截至2025年三季度末
 ，公司存货达到7亿元，比年初多了37%

。在高负债扩张的背景下 
，存货占用的每一分钱
，都在考验公司的现金流。

　　（来源：市值风云APP）

　　核心竞争力还在吗？

　　虽然短期业绩惨淡 ，但星源材质的家底其实没伤到筋骨  。

　　一是技术全面

。公司是国内少有的同时掌握干法、湿法
 、涂覆三大技术的隔膜企业。公司干法隔膜全球出货量第一 
，湿法隔膜能做到5微米超薄
，全球出货量第二  。

　　这种全技术布局 ，让它能灵活应对不同需求——储能要干法（便宜
、安全） 
，高端车要湿法（薄 、能量密度高），它都能做

。

　　（来源：易投官网）

　　二是研发没降温。即便2025年业绩承压
 ，公司三季度研发费用率依然保持在6.8%
，高于恩捷股份
 、璞泰来等对手  。

　　（来源：市值风云APP）

　　更关键的是 ，针对未来的固态电池（这东西可能彻底干掉传统隔膜）
 ，公司已经提前布局
，做了刚性骨架膜 ，还送给头部电池厂测试了
。虽然固态电池大规模商用可能还要几年
 ，但提前卡位总比等死强
。

　　三是客户够硬 。宁德时代
、比亚迪 、LG新能源
 、大众……全球前十的电池厂，基本都是它的客户 
。2022年还和大众签了长期供货协议
。这种客户粘性 
，不是一朝一夕能建立的 。

　　最大的风险：钱从哪来？

　　眼下星源材质最棘手的问题
，不是技术 ，不是客户 
，而是钱 。

　　截至2025年三季度末
，公司资产负债率已经冲到60.8% ，有息负债率达到47.2%

。一边是海外建厂还在大把烧钱 
，一边是主业赚钱能力大降、自由现金流持续枯竭。这种“失血”状态能撑多久，是个大问题  。

　　（来源：市值风云APP）

　　如果行业价格战再来一波
 ，或者海外项目投产不顺
，公司的财务压力会进一步加剧

。到时候 ，要么靠融资续命
 ，要么就得放慢扩张节奏。

　　站在2026年这个时间点
，星源材质有点像在走钢丝：下面是财务压力的深渊 ，上面是行业回暖的曙光  。

　　好消息是
 ，行业最坏的时候可能已经过去

。2025年下半年开始，隔膜产能利用率回升 
，行业“反内卷  ”共识形成
，价格战有望缓和。一旦价格企稳回升 ，公司盈利会直接受益  。

　　同时 
，公司的海外产能（马来西亚基地）如果顺利释放
，不仅能贡献增量营收 ，还能摊薄固定成本 
，改善利润率
。加上5微米超薄隔膜 
、高端涂覆产品占比提升，产品结构也在优化
。

　　坏消息是
 ，这些都需要时间
，而公司眼下最缺的就是时间 。2026年 ，我们需要盯着几个关键指标：一是毛利率能不能环比回升
 ，二是经营现金流能不能转正
，三是马来西亚工厂的投产进度 
。

　　这三个指标如果同时向好 ，那星源材质的“至暗时刻
”可能就真的过去了；如果继续恶化
 ，那故事可能得换个讲法
。

　　星源材质的故事，是一个典型的技术龙头在行业周期和扩张战略双重挤压下的“阵痛样本
” 。它的底子还在 
，技术没问题
，客户没问题 ，方向也没问题 。问题在于 
，它能否在资金链承受极限之前
，等来行业回暖的春风

。

　　对于普通投资者来说 ，这家公司现在属于“高难度博弈 ”——左侧布局需要信仰 
，右侧确认需要耐心。2026年，可能是决定它未来五年命运的关键一年  。

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。